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郑磊:应对不确定市场的三大投资对策

最新高手视频! 七禾网 时间:2018-06-22 10:42:01 来源:腾讯证券研究院 作者:郑磊

德州扑克论坛 www.07cv.com.cn 我们现在唯一能够确定的事就是:任何事情都是不确定的。


这句话有点饶舌,但重点在后半句,任何事情都是不确定的,我们就生活在一个不确定的世界里。不仅我们参与的市场是不确定的,连人类的各种经济活动也是不确定的。把前后两句放在一起,一个逻辑结论就是,连我后边这半句说的情况,也是不确定的。


很多人其实还没有搞明白“不确定”是怎么回事。不确定,粗略理解就是无法肯定,甚至无法知悉。对于世界上发生的一切事,我们讲的确定,至少要满足两个条件:其一是结果是有限而且明确的,有几种结果(或选择),每种结果是什么,这些都是明确的;其二是每个结果发生的概率是确定的,包括肯定会发生和肯定不会发生这两种极端情况。


“黑天鹅”和“灰犀?!?/p>


那么“不确定”必然不符合其中至少一个条件。


芝加哥大学的经济学教授富兰克o奈特对此有一个非常系统的研究。奈特指出不确定性分为两种:一种是具有确定概率分布的情况,就是人们常说的“风险”;另一种是没有确定概率分布的情况,这是一种不能用定量方法确定的模糊性,他认为这才是真正的不确定性。


知道结果(或选择)及其发生的概率,这样的不确定状态,实际是一种相当理想的情况。比如抛硬币的时候,正面朝上的概率为50%,或者掷骰子的时候,出现任何一面的概率都为1/6。但是,即便这样的情况,现实世界也并不多。


而更糟糕的“不确定性”是完全无法测量的。我们还可以细分一下,一种是结果(或选择)已知,而发生的概率未知;另一种是结果(或选择)未知,发生的概率也未知。最后一种情况,在金融市场上并不少见。比如最近几年经常出现的“黑天鹅”事件,很多都是超出了我们的理解和想象力,一旦发生,人们甚至短时间不知如何采取适当的应对措施。


我们把风险事件和第一种不确定事件,可以称作“灰犀?!笔录?,这是“已知的未知”,我们知道结果的严重性,但不知道何时发生,会有多大机会发生。而对于“未知的未知”,人们还没有任何解决方案。


预防市场不确定


金融市场几乎不存在“风险事件”,比如股市,投资者不能确定今天哪支股票会涨,哪支股票会跌,涨幅是1%,3%,5%还是涨停,同样,跌幅也无法预测,每个涨跌幅发生的概率有多大,这些统统不在投资者的能力范围之内。这就是真实的股市,也是市场的魅力所在。


但是,人类天性不喜欢不确定,这是人类进化的结果。如果无法采取任何措施来抵御不确定性可能造成的损失,人类可能就会规避任何风险。风险市场也就不会存在了。股市之所以能够存在,其实投资者对于不确定性,有至少三种应对方案。


第一种是多样化、分散投资。通俗理解就是不要把鸡蛋装在一个篮子里,这是简单的市井智慧。当你的投资足够分散时,就会发现,失之东隅,收之桑榆,或者说,东方不亮西方亮,你的投资总不会全部打了水漂。随着运气轮流转,总会有赚有亏,这样就可以把游戏继续下去。但是这个策略有个重要的前提,就是你选择的投资标的之间的关联性要非常小,最好是完全没有联动关系的标的。否则,相关的投资品的价格会朝着同一个方向变动,导致要么都赚,要么都赔,就破坏了这个策略抗御不确定性的效果。


第二种是长线价值投资。典型例子是巴菲特,对投资标的价值有明确了解,相信价格虽然会受到各种市场因素影响,假以时日,最终还会回到价值点附近。这在金融实证研究上是有定论的,即股票市场中存在“均值回归”现象。无论传统金融学还是行为经济学都认可这个结论,比如罗伯特o希勒曾指出“……标准普尔指数的10年真实回报率与期初的市盈率之间存在着显著的负相关关系?!钡?,这里要强调的是,这个回归价值的周期可能会很长,比如5-10年时间,同时,投资者还要明确一点,即在这么长的周期里,企业本身的经营基本面也很可能会发生变化。长线价值投资者应对方案中的另一个利器是“安全边际”。在充满巨大的不确定性的时期,有了安全边际作为支撑,价值投资者就能够预留足够大的波动空间,容纳不确定性的负面影响,通过拉长时间抵消市场的无序波动,实现比较理想的投资收益。


第三种是行为金融结合趋势投资。投资者需要洞悉市场心理和投资时点,以大概率博取大收益,同时能够及时止损,降低损失。市场的不确定性很多是由投资者的行为因素造成的,而这些行为因素既无法预测,也无法度量。我们可以采用一些投资心理学和行为金融的工具,在有较大概率形成某个趋势时,入市投资。但由于这只是一个主观概率,而市场的随机性既可能让投资者赢利,也可能令其亏损。通过仓位风险控制和趋势分析(概率评估),只要做到赢利大于亏损,就能达到较理想的整体投资绩效。


这三种方法都有人尝试,比如购买ETF或者指数基金,基本面投资,技术分析投资。但是很多人知其然而不知其所以然,所以在投资过程中难免出现反复和困惑。

责任编辑:李烨

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